AI基础设施的武备竞赛正在将供应链压力从芯片自己向外蔓延，掩饰光学器件、电源半导体乃至数据中心外围的电网顾问征战。在HBM穷乏和算力推广已被市集往常订价之后，新一轮供应瓶颈正在更遮拦的要津悄然成形。

周六，AI圈筹商博主Chris Barber与知名匿名分析员@bubbleboi接头了AI供应链瓶颈与基础设施问题，系统梳理了AI供应链各层级的急切程度，并点名了多个尚未被市集充分相识的潜在爆发点。

在@bubbleboi的排序中，磷化铟（indium phosphide）关系的激光与光学器件已是\"完全的祸害\"，DRAM/HBM穷乏合手续恶化，而电源半导体诚然面前尚不组成瓶颈，却是他最看好的\"下一个爆发\"标的——尤其是数据中心外围的固态变压器市集。

磷化铟：刻下供应链的“祸害级”瓶颈

磷化铟是他措辞最为强烈的一个要津。\"磷化铟的情况相等相等相等倒霉，\"@bubbleboi示意，\"许多东谈主还没意志到有多严重。\"

问题的根源在于CPO（共封装光学）工夫的鼓励对激光器建议了更高条目——更高功率意味着更大的芯单方面积，更窄的线宽和更好的噪声性能不异推高了对磷化铟晶圆的需求。与此同期，磷化铟的加工链条——从矿石到晶体、再到外延片、最终到激光器印刷——每一个要津都处于严重供不应求的情状。

这一穷乏正在重塑光收发器市集的方法。

传统上，每一代收发器（如400G、800G）在初期以EML（磷化铟单片集成调制器）为主，随后清静向硅光子（SiPho）迁徙以指责成本。但这一次，1.6T收发器简直从一开动就由硅光子主导——原因恰是EML供应的严重穷乏，以及制造商将产能向利润率更高的连气儿波（CW）激光器歪斜。

DRAM与HBM：三家寡头全线爆满

内存是@bubbleboi排行第二的供应瓶颈。

他的中枢判断是：全球唯有三家公司能够分娩DRAM——SK Hynix、三星和好意思光——三家均已满负荷运转，短期内莫得新产能上线的可能。

围绕HBM4的工夫蹊径之争，他认为市集过度解读了其中的戏剧性。SK Hynix遴荐台积电12纳米制程制造HBM4基础芯片，三星使用自研SF4X逻辑节点，而好意思光坚合手沿用里面DRAM制程，导致程度过期。

但他认为这些互异对财务影响有限：\"三家都会以异常高的毛利率卖光总共居品，谁在乎呢？\"他补充说，即便好意思光HBM4未能参预英伟达Rubin平台，也可以将居品卖给其他客户，或以高价出售普通DRAM。

他将DRAM和HBM视为并吞类别，并示意比较NAND闪存，他更偏好DRAM，原因是NAND更容易出现供过于求的情况。

“电网保卫战”：AI至极的固态变压器与功率半导体

相较于一经被市集高度关爱的算力芯片里面竞争，分析师将最大的“遐想空间”留给了数据中心除外的电力录用系统。

AI数据中心对电网组成了前所未有的挑战。当几万到十万张GPU在测验漏洞住手计较、进行互联通讯时，电网负载会发生剧烈的波动。“这对电网运营商来说是一个‘恶魔般的恶梦’（satanic nightmare）。”

访谈中久了了一个极具戏剧性的细节：

客岁PyTorch团队以致在代码中加入了一个名为“Power Plant No Blow Up（发电厂别爆炸）”的特殊符号。其作用是，当GPU不需要作念数学运算时，免强它以最大速率进行“垃圾计较”。

“假定你的芯片正常运行需要500瓦，不责任时本应降至200瓦。但面前不行，必须全程保合手500瓦，因为咱们不可让电网运营商不悦。”负载的剧烈拉扯会反向传播并任意电网厚实，这亦然许多AI数据中心拿不到电力许可证的中枢原因。

为了解决这一痛点，基于碳化硅（SiC）和氮化镓（GaN）等宽禁带材料的“固态变压器”正迎来产业拐点。传统变压器体积高大且完全是被迫器件，录用周期长达12到18个月；而固态变压器诚然立志，但可以通过晶体管进行为态“负载诊疗（Load regulation）”。 “你可以动态编程，确保两侧的电流和电压基本一致……电网运营商会更欢腾，你也能拿到供电许可。”

分析师预测，这项工夫将在翌日36个月内升空，关系功率半导体公司（如Wolfspeed以及部分从光伏逆变器转型的公司）诚然面前处于周期低谷以致亏本，但在AI电力诊疗需求的驱动下，具备极大的重估弹性。

逻辑晶圆与先进封装：旯旮改善，但仍急切

比较磷化铟和内存，@bubbleboi认为逻辑晶圆的情况在往常六个月有所改善。

台积电产能依然急切，但三星先进逻辑产线的期骗率已从接近零回升，英特尔也开动给与外部客户。

他认为先进封装（CoWoS、EMIB）的急切程度将低于市集预期，部分原因是英特尔在马来西亚的产能正在推广，且台积电更倾向于将洁净室空间用于毛利率更高的N3制程。

CPU穷乏与另类加快器：被淡薄的隐患

@bubbleboi将CPU列为\"大问题\"，认为其穷乏程度超出市集领路。

AMD濒临GPU与CPU争夺台积电产能的两难逆境，ARM自身莫得晶圆配额，而他认为独一有智商填补缺口的是高通——因为安卓手机需求下滑导致高通在台积电有闲置产能，可以转产数据中心CPU。但他对高通能否成功合手怀疑立场，\"他们一经失败了三次\"。

在另类加快器领域，他对Positron和Cerebras合手正面主张，但对Cerebras有明确月旦：仍在使用FP16而非FP4是\"愚蠢的乖张\"，IO缱绻截止了KV缓存卸载智商，且封装良率可能仅在20%至40%之间。

对于Taalas，他认为其将权重硬编码进芯片层的工程缱绻\"相等相等聪慧\"，可将芯片缱绻周期从一年以上压缩至两到三个月，且无需HBM或任何先进封装，成本极低。但他对其贸易前提合手怀疑立场——AI模子权重更新频率极高，而Taalas条目50%至90%的权重固定不变，\"我不认为AI公司会给与这个前提\"。

临了，当被问及“如果你是黄仁勋，你会试图锁定什么供应链”时，分析师的一句原话为面前的AI硬件竞争作念出了注脚：“他一经锁定了总共东西的产能。我本来想说光纤，但他一经去跟康宁谈走动了。我认为这个东谈主是神（the man is a god），他一经把能锁定的十足锁定了。”

以下是采造访答翰墨实录（由AI协助翻译）

Chris：三到五年后，哪些替代性加快器可能会承担相等多量的测验或推理任务？@bubbleboi：测验方面，我认为它们基本上都不行。推理方面，我相等看好Positron和Cerebras，但原因迥然相异。还有谁呢？MatX。问题是我莫得豪阔的信息。是以它可能可以，但我对他们一无所知。是以省略回话等于Positron和Cerebras。还有Taalas，我不太信赖他们的前提，但这很酷，我有点想为他们宣传一下，因为如果前提成立，那将相等惊东谈主。但我认为AI领域的东谈主不会容忍这个前提。是的，这些是我实在可爱的三巨头，MatX在把握，因为我不够了解。我仍在勤苦让他们同意和我谈谈。Chris：你不同意的Taalas的前提是固定权重？@bubbleboi：他们正在作念的是使用表层掩模层来烧录权重。一朝你有了权重，就无法更始。鉴于AI模子变化如斯之快，比如每两周就有GPT 5.5，然后是5.6。如果你和这些公司责任的东谈主聊聊，模子里面在 constantly 变化。模子末尾有个十六进制数。每隔几周就有更新。权重在握住变化和微调。Taalas示意他们救助微调。我认为他们的真谛是，刻下芯片救助对权重进行一些修改，但远未达到你想要的那么多。他们刻下的芯片是三分之二硬编码权重，三分之一只是SRAM机器。他们能救助微调的原因是那三分之一是SRAM，你可以更始或微调一部均权重，或者作念LoRA之类的事情。他们基本上是在跟客户说，你的模子硬编码越多，运行得就越快，但你需要作念出衡量。在瞎想情况下，有东谈主可以缱绻一个模子，其中90%的权重是硬编码的（我执意说的数字）。它会运行得超等快。然后10%用于LoRA或更新权重。我不知谈是否有大客户会给与这种程度的截止。我认为不会。但Taalas背后的工程试验上相等相等聪慧。他们使用表层掩模层。面前的芯片八成有14层，姑且说是14或15层。他们用表层三分之一中的一层来编程和硬编码权重。是以你想一下，时常芯片缱绻最少需要三个月，时常更久，然后需要流片，再过五六个月芯片才略追思，然后还得考证。Taalas不得不为他们我方的编译器、考证栈和芯片缱绻制作了一堆定制EDA用具，他们宣称一天之内就能完成一个新模子。最终宗旨是。面前八成需要一周。是以缱绻需要一周，然后因为他们只更始表层，其中一层，他们可以储存晶圆。是以如果你去台积电或任何晶圆厂，这在行业里很常见，你可以说，嘿，我但愿你们把X数目的晶圆保合手在70%的完成度，先别完成临了一部分，因为咱们正在作念研发之类的。是以Taalas的盘活期间比我最初预期的要快得多。新缱绻需要一周，然后八成两个月。这是我的臆想，确信不是六个月。是以两个月内你就能拿回芯片并运行它。他们宣称他们制作了一些相等聪慧的Verilog编译器用具和线程仿真用具，与轨范EDA用具对接，以很好地考证一切。是以后硅考证应该没问题，因为芯片的基础设施已警戒证过了，你只是更变权重。他们把原来至少一年的经过从开动到收尾，表面上裁汰到了两三个月，这还可以。从模子架构的角度来看，我更像一个硬件东谈主。我不太懂模子架构。我勤苦想弄分解，好吧，如何收尾大部均权重固定，只更变一部均权重，比如单层中的权重之类的。然后我发现了LoRA，我问了那些实在懂AI的东谈主，他们告诉我，哦不，LoRA不可扩展之类的。这很蠢。唯有失败者才用LoRA。但如果前提如实成立，如果他们找到一个欢腾使用LoRA或其他算法的客户，其中很大一部均权重是固定的，而且咱们会 constantly 就业这个模子，这样才经济，那么Taalas的经济效益将是惊东谈主的。芯片相等低廉。它不需要任何HBM或任何类型的内存。不需要任何类型的先进封装。即使是PCB，他们在芯片到芯片通讯上受到蔓延截止，完全莫得带宽截止。是以他们使用PCIe和CXL，他们面前的主要截止是他们的芯片上莫得最新版块的CXL，昭着CXL 3.0提供的一些功能会对他们有骨子性的匡助。但他们面前也还好。是以你将领有惊东谈主的、不可念念议的性能（在其他任何架构中都不可能收尾），而且价钱极其低廉。只是有这样一个截止：很大一部均权重，可能在50%到90%之间，需如果固定的，你不可更始它们。要更始它们，你将不得不扔掉总共或大部分芯片，然后恭候两到三个月，而新缱绻的成本大要是25万好意思元。拿Taalas的CEO来说。他在一次采访中说，新版块芯片的缱绻成本“异常于一台H100就业器”。假定你运营一个数据中心，用Taalas芯片就业某个模子，你决定扔掉总共Taalas芯片，因为模子需要更新。是以你必须刊出这笔老本开销，付给Taalas额外的30到50万。最坏的情况是，他们在两三个月内为你制造新芯片，然后你部署它们。再说一次，莫得内存问题。以致莫得PCB问题。你可以使用低质料的PCB材料，因为它们只是运行相等慢的PCIe。是以这可能行得通。我只是对模子了解不够，看不出它是否真能行得通。Chris：在堆栈的不同层面中，你认为翌日几年哪些最终会濒临最严重的供应截止？@bubbleboi：是的，简直总共。如果你在一月或二月问我，我会给出迥然相异的谜底，但面前 总共 都受限。Chris：为什么市集从客岁九月把握开动对此荒诞？@bubbleboi：我不解白这点。巧合候市集真的很奇怪，我跟许多对冲基金的东谈主聊，我会说，你们很聪慧，为什么面前才意志到这个？很奇怪。Chris：宏不雅不雅点是不是寰球都开动分解了，好吧，超大鸿沟企业的老本开销将赓续增多，至少绝对值上会增长？@bubbleboi：是的，宏不雅情况是东谈主们握住地往来扭捏。我给你举个真谛的例子。有东谈主告诉我，传统动力投资者都在作念空Bloom，因为他们合计，哦，Bloom太贵了，自然气涡轮机更低廉，这是个泡沫。我说，哥们，这是对于通电期间的问题。你们完全错过了要点。Chris：他们不了解这类客户濒临的截止。@bubbleboi：我知谈。你不解白东谈主们为什么遴荐这个。不是因为更低廉。每兆瓦的经济性可能差许多。但你面前就能领有它。如果你必须将数据中心神情推迟至少六个月，……我跟更多专注于AI和半导体的对冲基金聊过，他们说，哦，咱们知谈其他那些作念空Bloom的动力对冲基金。为什么要自坠陷阱作念空这个？金融寰宇里有许多奇怪的事情。是以我无法讲明。Chris：哪些其他层面最终会成为瓶颈？@bubbleboi：磷化铟情况相等倒霉。简直不可念念议。我不知谈许多东谈主会怎样办，但任何与磷化铟关系的事情都真的、真的、真的很倒霉。磷化铟用于激光器和光学器件，因为硅无法产生光。东谈主们仍然不解白情况有多糟，因为CPO对激光器的噪声性能建议了更高的条目。Chris：比如Aixtron？@bubbleboi：哦，是的。是以他们制造用于磷化铟分娩的征战。他们某种程度上不是瓶颈，嗯，他们可能是，但他们正在制造更多的机器，而像Lumentum、Coherent和Sumitomo这些公司正在购买这些机器。我作念多这些。更像是Lumentum和Coherent的产能问题。衬底领域，AXT、Sumitomo、IQE等等，这些才是瓶颈。Chris：IQE是什么？@bubbleboi：有家英国公司，我认为他们作念外延。在这个磷化铟制造链中有许多名字。面前基本上都是一场祸害。Chris：基本上等于莫得豪阔的磷化铟供应全球？@bubbleboi：是的，嗯，磷化铟矿面前我认为还好。然而将磷化铟加工成晶体，然后制成晶圆，然后在晶圆上作念外延，再把激光器印制到晶圆上，总共这些，完全是一场祸害。因为CPO激光器的责任形势需要更高的功率，这意味着你的芯片尺寸必须权臣增大，而且它们需要更窄的线宽和更好的噪声性能，这时常意味着你必须增大芯片尺寸。这亦然为什么SiPho和Tower Semi涨上天的部分原因。传统上，收发器寰宇的责任形势是，从EML开动，它基本上等于一个单一的 monolithic 磷化铟芯片，包含调制器（用于高下舞动光）和连气儿波激光器，都在并吞个磷化铟芯片上。由于物理原因，EML的性能老是优于硅光。时常，在每一代收发器（如400G或800G）推出的一两年后，东谈主们开动转向SiPho以从简成本。你设法让SiPho的性能豪阔好，然后省钱，因为面前你不再购买大的EML，而是购买一个更小的连气儿波激光器，然后把它放进SiPho模块里进行调制。但不论如何，此次SiPho涨上天了，因为每个东谈主都想，等等，EML穷乏了，然后那些分娩EML的公司也分娩CW激光器，他们正将产能再行分派给CW，因为它的利润率更高，需求也更大。是以面前CPO的需求正在抹杀一经严重供应不及的EML供应。面前，1.6T收发器是第一代SiPho简直从一开动就占据主导地位的居品。我认为在六个月内它就占据了多数份额。我不知谈完整的数据，但这完全不同。如果你望望每一代收发器以及SiPho与EML的市集份额对比，此次完全不同。这是因为磷化铟严重穷乏。接下来，我认为是内存，因为莫得洁净室产能。有东谈主问我这个问题，也不是完全愚蠢的问题：哦，三星，他们有逻辑晶圆厂和内存晶圆厂，为什么顽抗直把逻辑分娩线再行分派给内存？因为内存晶圆厂在使用的征战、工艺和 总共 上都完全不同。是以唯有三家公司能分娩DRAM。它们全部被订满了。短期内不会有新产能上线。Chris：也等于Hynix、Micron和Samsung？@bubbleboi：是的，这三家。是以这是第二严重的瓶颈。但东谈主们对此相等澄清。Chris：这三家内存制造商之间差距大吗？@bubbleboi：我个东谈主认为这不迫切。有许多戏剧性和杂音。供应如斯穷乏。任何东西都能以80%的毛利率卖光。谁在乎？历史上SK Hynix昭着当先，三星则有点自焚。情况相等倒霉。好意思光八成是第二。面前对于HBM4的 die 速率有许多内幕音讯，来自供应链爆料东谈主的各式杂音。基本上对于HBM，在HBM4、3E、3之前的总共HBM，开云体育2026世界杯中国官网其基础 die（包含许多接口逻辑电路）都是在里面DRAM工艺节点上制造的。这之是以迫切，是因为它更低廉，因为DRAM厂商用我方的晶圆厂来制造。但晶体管质料差得多。DRAM是为慢速、细微的晶体管和巨大的电容缱绻的，而不是为逻辑缱绻，是以速率受限。是以到了HBM4， 总共东谈主 某种程度上被迫烧毁了这个策略。嗯，他们本应烧毁这个策略。试验情况是SK Hynix去找了台积电，开动使用12纳米级别的工艺。这比他们用里面DRAM工艺拼集出来的垃圾要好得多。但仍然是12纳米，不是很好。三星有我方的里面SF4X逻辑节点，不是4纳米，我最多说它能跟台积电N6打平，或者在台积电N6和N7之间。对于它需要作念的事情来说异常可以。好意思光很蠢。他们说，不，咱们要用咱们我方的里面DRAM工艺。他们有点搬起石头砸我方的脚，盘桓了我方。然后有许多 drama，哦不，好意思光进不了Nvidia Rubin。没东谈主在乎。他们只会以天价卖出更多的普通DRAM或HBM3E。这些都不迫切。这三家公司都将以异常高的价钱卖光他们领有的总共居品。质料差距面前异常接近了。以前三星的HBM3相等差，没东谈主能用。某些东谈主不论什么价钱都不会用三星的HBM3，因为有许多功耗问题。它太耗电了。但面前它们都豪阔接近了，好吧，假定英伟达轨范更高，拒却了好意思光的HBM4，他们会把HBM4卖给其他东谈主，或者干脆以惊东谈主的毛利率出售普通DRAM。这不会在财务上影响好意思光。是以这方面幕后有许多 drama，我认为坦率地说很愚蠢。Chris：当你说内存时，你专指DRAM如故HBM和DRAM？@bubbleboi：是的，我说DRAM时就把HBM包含在里面了。都是同类的。我把内存分为DRAM和NAND闪存。就这两类。DRAM等于总共不是NAND闪存的内存。Chris：你说的第三大瓶颈是逻辑晶圆厂？@bubbleboi：你可以看到英特尔涨上天了，问题正在解决。问题是台积电等于莫得豪阔的产能。他们太保守了。六个月前，三星在先进逻辑上基本上莫得期骗率，简直为零。而英特尔只供里面用。面前有外部公司涌入，三星的期骗率也变得异常高了。是以有一些弹性空间，逻辑情况在二月份看起来相等倒霉。面前好多了。诚然仍然异常倒霉，但莫得恶化。内存和磷化铟在往常六个月恶化了。逻辑有所改善，但仍然异常倒霉，因为建设这些分娩线需要很永劫期，而且再次强调，唯有三个玩家：三星、英特尔、台积电。Chris：往常六个月还有哪些瓶颈恶化了？@bubbleboi：不，主如果那两个类别。我不认为功率半导体情况会变糟，但我认为它们是最真谛的类别，因为电动汽车情况欠安，是以有许多闲置产能。Chris：你能讲明一下功率半导体吗？@bubbleboi：功率半导体将电力从一种电压障碍为另一种电压。你可以这样想。你有一个几千伏交流电的电网。你需要将其障碍为较低的交流电，然后最终需要将其障碍为直流电压。800伏直流，400伏直流，240伏交流。最终经过几个要津后，你的高端逻辑芯片枉然大要1.2伏把握。更准确地说，每个高端逻辑芯片，那些3纳米的芯片，轨范电压大要是0.75伏。还有一些高压侧电压，比如1.1伏或1.5伏。是以你必须从相等高的电压降到芯片所需的低得多的电压。因此需要多个障碍阶段。有些材料叫宽带隙材料，碳化硅和氮化镓，由于物理原因，它们比硅好得多。Chris：效果更高，是以从简动力成本，而且需要更少的冷却？@bubbleboi：是的，没错。效果更高。而且能承受更高的电压。你试着把硅芯片放在不异的位置，它会烧掉，会自毁。Chris：在你提到的公司中，TI、Navitas、onsemi、Infineon，你最可爱哪个？@bubbleboi：嗯，这周末我会发帖。快写结束。面前在氮化镓领域，TI和Navitas比肩第一，Infineon远远过期第二。onsemi宣称他们有很强横的东西叫垂直氮化镓。但只是幻灯片。没罕有据表，莫得试验规格。只是说，咱们作念了个东西，它会有这些惊东谈主的数字。好吧，自然。是以onsemi，也许他们有东西，也许莫得。在碳化硅方面我还没搞澄清，还需要几天。但碳化硅方面一个真谛的玩家是，它是一个 meme 股票，但也不是 meme 股票。那等于Wolfspeed。Chris：给我讲讲Wolfspeed。@bubbleboi：他们 massively 过度建设了产能。他们是纯碳化硅公司，而且垂直整合。他们制造晶圆、衬底，他们制造器件， 总共 都在里面完成。Chris：趁机问一下：对冲基金找你，只想听听你对某些事情的主张，你这样作念是因为好玩，这样你也能了解他们问什么问题？@bubbleboi：我也在学习。我了解到这些东谈主的念念维形势。因为我只是个庸东谈主物。我不影响市集。这些东谈主才影响市集。他们也共享想法。特殊是Wolfspeed，等于从一次对冲基金话语中得知的。Chris：Wolfspeed是从对冲基金话语中得知的？@bubbleboi：那是从五个起首来的。这是一只相等真谛的股票。他们是垂直整合的，100%好意思国脉土。他们过度建设了碳化硅产能，然后被中国竞争和电动汽车 downturn 打击了。他们真的歇业了，第11章歇业。他们不久前才从第11章歇业中走出来，我想八成是四个月前。我得查一下。但如实是很近期的事。因为你的供应商歇业了， 总共东谈主 住手从他们那里购买。是以他们的工场期骗率据称唯有30%把握。相等相等低。面前他们追思了。问题是，如果市集有所好转，这只股票能涨5倍。杠杆率太高，太荒诞了。但它刚刚歇业。而且它的毛利率是负的。你可以看他们最新的财报。他们的毛利率是负20%。他们的指点是，咱们预测毛利率将赓续为负。他们 literally 每分娩一颗芯片就亏钱，因为产能期骗率太低了。面前真谛的是，亦然东谈主们一直找我的原因，是Wolfspeed推出了这个10千伏的碳化硅芯片。这些芯片 literally 等于一个晶体管，一个必须承受 insane 电压和电活水平的超等、超等康健的晶体管。面前市集上额定电压最高的碳化硅晶体管在1700到2000伏范围内。Infineon有一个3.3千伏的器件。除了Wolfspeed，莫得东谈主有高于这个的。Wolfspeed说，哦，咱们可以作念一个10千伏的器件。我看着这个数据表，这东西简直是 insane。我不知谈他们到底是怎样作念到的。而且不是一眼就能看出，它到底是更好如故更差？因为晶体管只是开关，瞎想情况下，当你盛开晶体管时，你但愿它是一个圆善的开关，莫得电阻。但这从来都不是真的。总会有一些寄生电阻。是以当晶体管导通时，它就像一个细微的电阻（这是过度简化了）。我看着这个Wolfspeed器件的寄生电阻，以及毁伤开关速率的寄生栅极电容，并将其与竞争敌手完全不同的器件，比如2000伏和3000伏的器件进行比较。寄生参数更差，但你只需要一个这样的器件，而不是三个。我不得不稽察一些电路仿真来弄澄清。我认为这个10千伏的器件试验上异常可以。它将用于基础设施。在数据中心里完全没用。当我告诉这些基金的东谈主时，他们说，哦不，它在数据中心没用。我说，昆仲，你错过了大局。固态变压器。你需要为高压交流电和数据中心之间的电网提供负载诊疗。是以我更看好位于数据中心外部的电力运输，而不是数据中心里面的。我合计每个东谈主都在关爱谁会在英伟达缱绻和OCP缱绻的电源架中胜出，物理上位于数据中心里面。这是个有眩惑力的契机。但位于数据中心外部、介于数据中心和电网之间的东西，也相等真谛。事实上，可以说更真谛。是以是的，我可爱功率半导体。我认为这将是下一个爆发并成为瓶颈的东西。它不会成为主要瓶颈，因为电动汽车基本上不行了，是以有许多闲置产能。但它是最令东谈主昂然的，博亚体育因为情况将会发生变化。Chris：你更看好数据中心外部的电力运输，而不是里面的？@bubbleboi：你有莫得开车经过看到变电站隔邻那些圆形的东西，还有那些大箱子？那些是传统的变压器。它们的责任旨趣是，你有一个巨大的铁芯，然后一侧绕着一堆铜线圈，另一侧也绕着一堆铜线圈。这些基本上是无源器件，你可以将比如100千伏的交流电障碍为35千伏的交流电，然后将35千伏的交流电障碍为7千伏的交流电，然后再将其障碍为240伏、120伏的交流电参预你家。或者障碍为2000千伏的交流电供给工业用户，用于长距离输电。你想要极高的电压以减少电力损耗。但要试验使用它，你必须用变压器降压。这些变压器时常是被迫的、粗重的东西，它们很倒霉，因为购买它们需要很永劫期。你现鄙人一个订单（这如故在AI飞腾之前），然后12到18个月后他们才会给你，因为它等于一大块金属。制造它需要很永劫期。我认为东谈主们不睬解的是，他们在AI数据中心方面碰到了一个大问题。想想看，假定你在电力公司责任，比如PG&E。你有新客户接入你的电网，你必须顾问他们，他们的负载在剧烈地高下波动。这些客户会说，哦，咱们面前需要一千兆瓦。然后五分钟之后，不，试验上咱们只需要八百兆瓦。这对电网运营商来说简直是恶魔般的恶梦。我不知谈你有莫得看到，客岁推特精湛传，PyTorch团队添加了一个特殊的符号，叫作念\"电厂别爆炸\"。这是个真谛的事情。那么这个符号是作念什么的？其时发生的问题是，你有许多GPU，1万个，10万个。它们在为测验作念多量计较，然后其中一些要么住手计较，要么以低得多的速率计较，因为它们在进行互联、互重叠信、全归约等等。这导致了电网的不厚实。电网运营商说，不论你在作念什么，停驻来，不然咱们就要割断你的集会。这很危机。你们在 任意 电网。是以PyTorch中这个符号的作用是，如果GPU不需要作念计较，也强制它以最大速率进行计较。就让它作念垃圾计较，然后把垃圾停止发到 nowhere。假定你的芯片运行在500瓦。正常情况下，如果不责任，你会但愿它降到200瓦。但在这里，不，咱们不但愿它降到200瓦。让它一直保合手在500瓦，因为咱们不但愿电网运营商对咱们生气。电网运营商不悦的原因是，如果你斟酌一个电力系统，当你有这些无源组件，这些无源变压器时，任何对负载的推拉都会反向传播到电网，使其不厚实。这在往常还好，因为电网东谈主员会顾问这些事情，而且有一些厚实电网的变通次第。但面前情况不再是这样了。咱们刚谈到了普通变压器。面前有固态变压器。我不知谈为什么叫固态变压器，因为以前的变压器亦然固态的，它们是无源的。与其用一大块铁和一堆铜线圈，不如用碳化硅芯片构建一些电路，你可以作念不异的事情，将高压交流电障碍为低压交流电，以致平直将高压交流电障碍为直流电。为什么东谈主们以前不这样作念？这东西从2020年就有了。它更贵。你可以尽情牢骚传统变压器，但它们低廉，你等上12个月就能拿到货。固态变压器贵得多，但它们有一个巨大的平正。那等于你可以进行负载诊疗。你可以动态地编程固态变压器，以确保两侧的电流和电压大致疏通。你可以更变开关频率。是以如果负载增多，你可以以更高的频率开关，或者如果负载减少，你就以更低的频率开关。Chris：他们在固态变压器中使勤勉率半导体。@bubbleboi：是的，是以这些是有源器件。它基本上等于一堆晶体管。不再是无源器件，一堆电感、铜线圈和一些二极管，而是晶体管。你通过盛开和关闭晶体管来顾问电力，不单是是障碍电力，还要顾问它，以便你得到一个干净的800伏，而不是800伏正负20伏之类的。或者运输1000安培，而不是1000安培正负10%。你可以诊疗它。这相等迫切，因为这样你就无用在PyTorch中使用\"电厂别爆炸\"符号豪侈电了，你可以指责GPU功率，你就能获取巨大的效果擢升。电网运营商也会对你更悠闲。许多时候，许可问题，比如你试图建一个数据中心，但许可没批下来，你会想，为什么会这样？这是因为电力公司会说，你会任意电网厚实。咱们不可这样作念。然后面前你可以说，好吧，我会装配一些固态变压器，这是我将如何不 任意 你的电网的决策。然后电力公司会说，好吧，我把电卖给你，你我方接进去。是以东谈主们通过各式创造性的形势绕过这个瓶颈。但我认为面前是时候作念固态变压器并承担成本了，因为价值就在那里。是的，你为障碍电力的阿谁箱子付了更多钱。但你获取了总共这些平正。我认为这将在来岁开动加快。这更像是2027年下半年的故事。但股票的运作形势是，东谈主们会搞分解然后提前买入。股票是 forward looking 的。是以这面前一经开动发生了，我认为在接下来的36个月里它会愈加情愿发展。Chris：比较于销售固态变压器的公司，你对功率半导体公司会更昂然吗？@bubbleboi：一般来说是的，因为至少我个东谈主投资作风是清醒工程，或者至少尝试清醒，而且我能找出互异点。我在比较，我能看出谁的芯片比谁的好，谁能收取溢价。那些购买这些芯片并拼装成箱子的公司，那里也如实有价值，因为波及到限度方面。假定这个箱子有一千个相等遒劲的晶体管。如果莫得保护电路和限度，那是极其危机的。你可能会点火集会到它的总共东西，产生电压尖峰。是以如何将这些功率半导体组合在一王人有 careful 的缱绻考量。这里有两家公司。许多东谈主一直在向我推选这个，我之前没当回事。然后当第15个东谈主发给我时，我说，好吧，我会读一读的。这两家公司叫SolarEdge和Enphase Energy。它们的历史是为太阳能电板板制造小型逆变器。太阳能电板板部署的问题是，太阳能电板板是直流的，但昭着你家是用交流电的，是以你需要将每个太阳能电板板从直流障碍为正确的交流电。然后还有许多安全方面的事情，你必须限度它，等等。是以这些公司为家庭太阳能部署作念这些小型逆变器。自从家庭太阳能的税收优惠政策变差以来，这些公司彻底完蛋了。你可以望望它们的股价。2021年把握有个泡沫，然后它们跌了90%。它们面前等于垫底的股票。这些公司正在转向固态变压器。他们看到了契机。我还没期间深入筹商，但我试验上认为这是靠谱的。这是一个超等愚蠢的想法。但我认为手脚股票它试验上会涨。因为他们在这类器件的拼装和保护电路方面相等有警戒。而且这可以说比他们在太阳能领域作念的更容易，因为你不是把它散播在总共这个词屋顶上，你只是把总共东西放在一个盒子里，你可以更容易地进行过流保护。他们以致有一些互异化的工夫。Enphase有一个22纳米的限度ASIC。他们我方缱绻了22纳米芯片来限度总共这些小型逆变器，因为你需要进行一定程度的计较，并向总共这些模拟部件发送一系列不同的信号。这是一个散播式系统问题。基本上，你必须告诉一万个晶体管它们需要以什么速率开关，然后还要检测故障等等。是以他们有一个限度ASIC，这简化了他们的责任。这是一个实在的竞争上风。Chris：Delta Electronics怎样样？@bubbleboi：是的，Delta是大玩家。是以有Delta、Vertiv、Eaton等等总共这些大公司。这是他们的中枢业务。这是他们一经作念的事。这些股票一经涨了不少。SolarEdge和Enphase有眩惑力的场所在于它们一经被放胆了，没东谈主关爱。这些股票，如果成功，能涨5倍。你是想追赶像Vertiv那样一经涨了许多的，如故想追赶这种有点 degenerate 的？是以这很真谛。这不是个坏主意。它可能成功。你想赌一把，就把投资组合的0.5%放进去。自然，为什么不呢。Chris：对冲基金一般都问你什么？@bubbleboi：他们时常想听听我对某些事情的主张，因为我的投资记载是公开的，而且我的进展跳动了他们总共东谈主，不外请提防，我承担了 insane 级别的风险。这些家伙许多是市集中性的，是以我的进展跟他们比并顽抗正。但我如实作念得异常可以。他们会问我意见之类的事情，许多时候都是工夫性问题，因为我对估值一无所知。巧合候有新基金问我，哦，你对估值怎样看？难谈你不读我写的东西吗？但，是的，工程类问题。举例，Wolfspeed阿谁事。他们没东谈主知谈这个10千伏的碳化硅芯片到底好不好，以及会用在什么场所。我以致合计Wolfspeed我方也不知谈它会怎样用，因为他们把核聚变响应堆电力运输写在了数据表和新闻稿里。我就想，你们这的确扯得太远了。许多时候，公司顾问层会告诉这些金融东谈主士一些事情，他们会问，他们说的是实话吗？我会回话是或否，或者情况复杂，你应该追问这些问题。是以主如果工夫性的，但不完全是。Chris：Cerebras，你面前怎样看？@bubbleboi：我可爱它。我也有一些 harsh 的月旦。Andrew Feldman 昭着对此相等澄清。他们用的是FP16，这是个愚蠢的乖张。如果他们收尾FP4，仅此一项就能获取3到4倍的容量。这是个容易收尾的宗旨。这只是数字逻辑。他们还需要建立IO以卸载KV缓存。我不给与那种\"哦，一经够好了\"的论点。这是个倒霉的借口。如果你有契机把你的居品擢升10倍，你就应该把它擢升10倍。不要欣喜于往常。临了，他们的毛利率标明他们的良率相等差。他们公开宣称他们在晶圆级别的良率是100%，我信赖他们，这意味着他们封装晶圆的良率是倒霉彻底的。八成在20%到40%之间。我不知谈为什么这样差，但他们需要解决这个问题。我仍然对他们有月旦，更像是我想成为一个积极的投资者。我正在买入他们的一些股票。我不会离开。我合手看涨立场，但也很暴虐，因为它本可以好得多。Andrew Feldman 对IO问题合手否定立场。我说，不，店员，别再否定了，快修好它。你可以作念得更好。就把居品作念得更好。Chris：你仍然看空 neo clouds 吗？@bubbleboi：是的，有点。望望CoreWeave上个季度的情况。我认为基本上他们因为总共穷乏（光学器件和内存）而濒临更高的成本。总共的金融东谈主士都问，你们通过协议把成本转嫁给客户了吗？CoreWeave的CEO试图回话这个问题两次，我完全不知谈谜底是什么。因为股价下降了，我猜金融东谈主士解读为，不，他们被坑了。他们签了永恒协议，无法转嫁成本。Chris：对最可能倒闭的 neo clouds 有什么主张？@bubbleboi：那些小公司。CoreWeave豪阔大。Oracle豪阔大。Nebius可能也豪阔大。我不笃定会不会倒闭，但最终会有问题。这里的债务水平。一朝出现 downturn，或者以致如果加息，本年下半年可能会加息，那将对他们形成严重打击。这只是一个倒霉的生意。还有许多其他很棒的东西可以投资。就去投那些吧。我不解白为什么东谈主们想领有这些垃圾。Chris：Terafab？@bubbleboi：莫得豪阔的信息，除了看起来他们可能在授权Intel 14A工艺。这是我对情况的猜测解读。莫得信息。Chris：CPO的施行会碰到许多问题吗？@bubbleboi：我不认为会有问题。惦念可靠性的东谈主完全错了，而且不懂工程。问题将是磷化铟穷乏，那相等相等严重。但部署方面，不，我不信赖会有问题。如果你作念得对，如果你作念足了作业，就不会有问题。试验上它会比收发器更可靠。Chris：对Amkor有什么主张？@bubbleboi：莫得，我不太关爱封装领域的玩家。Chris：那Ibiden或Unimicron呢？@bubbleboi：莫得，我不知谈。莫得主张。Chris：Nokia如故Infinera？@bubbleboi：哦，是的。它有后劲成为低廉得多的Ciena版块。是以如果你合计，哇，Ciena涨了许多，估值很高，那么你可以买Nokia，他们也在尝试作念不异的事情。是以我认为这是一个实在的价值投资。它是少数几个估值合理的东西之一。我面前莫得合手有，但我进相差出过，我需要更多期间来斟酌。但，是的，我可爱它。Chris：你偏好的参与磷化铟的形势是什么？@bubbleboi：主如果Lumentum。更冒险的作念法是AXT，然后半导体征战方面是德国公司AIXTRON。就这三家。Chris：你认为面前什么被炒作得最强横？@bubbleboi：我会说是microLED，因为我认为这是一个骗局。有大要七种microLED的替代决策，而且它们在客不雅上十足更好。是以，是的，我等于敌视microLED。Chris：GE Vernova。@bubbleboi：我合手有不少。我在一个只作念多的账户里，八成在170的价位买了许多股。我的平均成本价八成在170到250之间。它一经涨上天了，嗯，我想我长久不会卖这个了。是以，是的，很棒。燃气轮机。我命运好，有东谈主很早就给我透露了音讯。他们的护城河质料很高。他们是少数能制造这个的公司之一。但到了这个地步，他们一经完全被订满了，股价也涨了这样多，我不笃定股价还能怎样更高。产能从何处来，或者加价从何处来？我不知谈。Chris：从你的只作念多投资组合中选几个：Besi、Rigaku、台积电或Fujikura，哪个最令东谈主昂然？@bubbleboi：Rigaku。Chris：那是用于先进封装的X射线？@bubbleboi：Besi一经涨了许多，是以在面前的价位买入，我不知谈。但Rigaku，传统玩家是Camtek和Onto，他们作念基于光学的先进封装检测。这些X射线机器传统上用于研发宗旨。假定你是台积电，你正试图开发你的2纳米节点，在研发部分，你需要实在深入地不雅察并弄澄清发生了什么，你会买几台这种Rigaku机器，把它们用于研发，然后再也无用了。面前情况一经发展到，由于全环绕栅极晶体管、后面供电以及下一代先进封装更严格的衙役，你必须使用这些X射线机器。你用光学就完蛋了。是以Rigaku正从 niche 研发转向分娩。Onto知谈他们完蛋了，因为他们手脚政策配合资伴收购了Rigaku 27%的股份。基本上，在Rigaku机器上运行的软件等于Onto的软件。是以许多东谈主说，哦，这对Onto是利好。不，不是的。他们知谈我方造不出机器，是以就去买了能造机器的公司四分之一的市值，然后趁机卖点软件。是以，就买Rigaku。是以，是的，那是我最可爱的专科 niche 半导体征战。我可爱它。Chris：从你的走动账户中：Tower Semi、Lumentum、Intel、Bloom、Semtech，哪个最令东谈主昂然？@bubbleboi：Semtech。绝对是Semtech。其他的一经涨了许多。Semtech，我仍然认为东谈主们莫得完全清醒他们作念什么。Chris：我相等灵活的清醒是它让铜线责任得更好？@bubbleboi：那是真的，但那只是故事的一小部分。他们制造模拟放大器和模拟平衡器。神秘之处在于，这可以用于有源铜缆，可以用于PCB，可以用于线性可插拔光学器件，可以用于传统收发器，可以用于Arista XPO的东西，可以用于近封装光学器件。这他妈的是 总共。不单是是铜，是 总共。太棒了。而且他们领有最高质料的部件。基本上是他们和MACOM之间的双头把持。Semtech的部件等于更好。我看过数据表。我用过这些东西。是以许多金融东谈主士，他们和一些业务东谈主员作念民众电话会议，哦，是的，咱们有两个供应商，等等。我说，昆仲，比例是些许？八成是90% Semtech，因为Semtech的部件好得多。是以，是的，Semtech还有很大的高潮空间。这他妈太棒了。它无处不在。不单是是铜。Chris：在不同的细分领域，低、中、高，你认为HBM紧俏程度如何？@bubbleboi：是的，高。Chris：硅光、光学器件、CPO。@bubbleboi：也很高。斟酌到Tower的情况。Chris：Tower发生了什么？@bubbleboi：东谈主们提前为2027年、2028年的产能付钱给Tower。他们的股票涨了八成15%。那是几十亿好意思元的市值增长。他们被订光了。Chris：你认为光学器件中哪个子集最迫切？@bubbleboi：磷化铟部分，激光器。Chris：先进封装。@bubbleboi：我不认为那会成为太大的问题，因为英特尔正在多量增多产能。我想英特尔在马来西亚有许多产能。Chris：对EMIB的主张？@bubbleboi：是的，EMIB很好。直不雅上你可以认为EMIB基本上和CoWoS-L是一样的。有一些工夫细节，但从缱绻者的角度来看是一样的。18个月前EMIB的问题是英特尔在缱绻轨则和客户就业方面有点愚蠢，相等倒霉。然后Lip-Bu Tan来了，奉命了一堆东谈主，面前好了。面前东谈主们正在把东西转动到EMIB，因为，第一，台积电莫得豪阔的CoWoS产能，第二，台积电更欢腾用他们的洁净室空间来分娩60-70%毛利率的N3，而不是用来作念CoWoS。是以我认为先进封装的情况，至少相对于其他东西，不会像东谈主们想的那么糟。其他东西会更糟。Chris：ABF基板。@bubbleboi：我知谈的不够多。Chris：HBF。@bubbleboi：我完全不可爱高带宽闪存。我不认为这是一个好的解决决策，因为它会有永恒性问题。是以我等于不可爱它。我以致不想把它看作一个瓶颈。我只是合计这是个坏主意。如果你要为此类应用使用闪存，那么你需要让它可插拔。如果它是可插拔的，你就不需要堆叠它。你可以把它放在CXL限度器周围，然后放在就业器的某个场所。Chris：晶圆。@bubbleboi：磷化铟晶圆，异常倒霉。碳化硅晶圆，不。普通晶圆也不，可能还好。Chris：PCB。@bubbleboi：很倒霉。救助200G SerDes的高速、最高质料的材料，是的，相等倒霉。 总共东谈主 基本上都被订光了。Chris：那里有偏好的投资标的吗？@bubbleboi：我走动过TTMI，进相差出，但面前它涨太多了，我不想再碰了。是以，是的，我不知谈该投资哪个。还有好多台湾的玩家我不关爱。这是我不碰的领域之一。Chris：电力和变压器。@bubbleboi：感到昂然，是的。瓶颈，不是。有许多闲置的晶圆厂产能。然而最昂然，是的。Chris：昂然是因为它在工夫上对你来说很真谛？@bubbleboi：工夫上很真谛，而且是下一个会爆发的东西。Lumentum的股票在财报后没涨的一个很大原因，它跌了然后又涨了，是因为Hurlston告诉 总共东谈主，好吧，咱们翌日两年的东西都卖光了，这告诉金融东谈主士，好吧，就 upside 而言不会变得更好了。Wolfspeed有后劲涨5倍。它可能会真的荒诞。然后总共成例的功率半导体公司，Infineon、TI、onsemi、STM，它们都能翻倍。它们能翻倍。这还莫得被订价进去。其他的一经被订价了。这个还莫得。Chris：收集交换机。@bubbleboi：还好。它只是与逻辑晶圆竞争，而且需要一些CoWoS，但未几。还好。Chris：光纤。@bubbleboi：面前不太好。有一些问题。我不认为它像其他东西那么糟，是以姑且说是中等吧。特殊是保偏光纤。在某些情况下需要的一种更立志的类型。Chris：液冷。@bubbleboi：还好。我没传闻有什么问题。Chris：拼装和测试关系的东西。@bubbleboi：那可以增多产能。正在增多产能。增多产能不具挑战性。Chris：CPU。@bubbleboi：大问题。是的，大问题。英特尔可以在一定程度上增多产能。这等于为什么它的股价涨了这样多。AMD，他们在一定程度上增多了产能，因为他们正在使用他们旧的基于N5的CPU缱绻，并再行增多阿谁的产能。但面前他们这样作念了，如果CPU情况恶化，他们该怎样办？如果我是AMD，我想期骗我的台积电分派，卖GPU如故CPU？你必须遴荐。ARM莫得晶圆。高通。尽管我敌视承认，独一能匡助解决CPU逆境的是高通，因为他们在台积电有许多晶圆。但问题是，高通是独一有晶圆产能而且可以将其转向CPU的大玩家，因为如果Android赓续断崖式下降，他们仍然在台积电有那些晶圆的订单。他们可以告诉台积电去印制CPU缱绻来代替。这等于为什么高通涨了这样多，因为东谈主们抱有但愿。高通在数据中心CPU上一经失败了三次。这是他们的第三次或第四次尝试。如果他们此次还搞不定，那真的就没但愿了。它只需要能用。如果能用，东谈主们会买它，他们会从中赚许多钱，这将调停公司于Android崩溃和苹果行将到来的诉讼。Chris：CPU你更看好谁？@bubbleboi：我更可爱英特尔作念CPU，因为莫得什么能让我买高通。然而基金的东谈主问过我，哦，我应该买高通作念CPU吗？好吧，如果你想信赖这些傻子，你可以买。但我不会。然而自然，如果你想投，那就投吧。我承认他们有许多产能，我承认他们有许多产能，而且他们有可能作念成。Chris：DRAM亦然高瓶颈？@bubbleboi：是的，我基本上把DRAM和HBM视为等同。Chris：硬盘？@bubbleboi：莫得主张。我猜既然NAND穷乏，硬盘可能也变得更急切了。我对此了解不够。Chris：数据中心厂房？@bubbleboi：我不追踪那些东西。莫得主张。Chris：功率半导体对你来说会是高瓶颈吗？@bubbleboi：不，面前是低。面前还不是瓶颈，但一年后会成为瓶颈。是以这等于它最真谛的场所，因为它有高潮空间。Chris：NAND。@bubbleboi：我认为DRAM享有溢价。NAND也和DRAM一样穷乏，但我认为NAND更危机，因为它比DRAM更容易出现供应多余。但，是的，高瓶颈，不外我要说我更偏好DRAM而不是NAND。Chris：是否有任何模子变化，比如长高下文、更多强化学习、寰宇模子，你预测会极地面更变硬件需求？@bubbleboi：我竭诚地认为总共东谈主都在野着更长的高下文长度发展。这其中有经济价值。东谈主们欢腾为更长的高下文长度付费。是以这会伤害总共内存，总共。这只是八成的高等次不雅点。我不太关爱模子架构。但从经济方面看，是的，东谈主们想要超长的高下文长度或长序列的token。Chris：如果你是老黄，你下一步会锁定什么供应？@bubbleboi：他一经锁定了总共东西的供应。我正想说光纤，然后他就去处分了Corning的走动。我认为此东谈主如神，他一经锁定了总共。我想他如实作念到了。Chris：哪一家公司你会推选给你的父母，手脚合手有10年的投资？@bubbleboi：英特尔，因为英特尔是一个荒诞的永恒合手有标的。还有博通、是德科技。SiTime，但也许不是在这个价位。英伟达，昭着。台积电。这些都是永恒的，可以闭眼买。Chris：博通，我意象他们总共的客户都积极但愿开脱对他们的依赖，如故这不是问题？@bubbleboi：谷歌正在尝试。我告诉你，进展并不得手。除了Lumentum，另一个磷化铟的大玩家试验上是博通。没些许东谈主知谈这个。博通有一个巨大的激光器部门。相等多元化的公司。