文|野马财经方璐
裁剪丨于婞
对于“百润股份”，年青东谈主无意熟悉，拿起“预调鸡尾酒龙头”RIO锐澳，简直无东谈主不识。毕竟，这瓶五颜六色的预调鸡尾酒号称“隐形冠军”，市占率超粗略，成了不少年青东谈主“微醺”的初代发蒙。如今，酒业全体承压、转变倒逼下，RIO母公司百润股份（002568.SZ）押注第二条弧线。
6月18日，百润股份告示，厚爱推出13.05亿元定向增发募资有缠绵，并展望全额“砸向”威士忌技俩，主如若采购橡木桶、推论原酒陈酿储备。国内预调鸡尾酒龙头，正切入国产威士忌这条长周期赛谈。
“百润这次13亿定增押注桶陈扩能，不仅是扩产，更是在为‘RIO之后谁来接棒’抢时期窗口。”中国酒文化品牌研究院智库群众蔡学飞暗示，威士忌这门买卖，原酒和桶陈是今天的参加、十年后的护城河，百润砸钱买橡木桶，本色是抢国产威士忌的先发限制上风，为畴昔单一麦芽和年份系列构建不成替代的原酒储备。
值得注主张是，这是百润股份自2024年实控东谈主刘晓东被留置访问、上次20亿元定增远离之后，时隔一年多再度启动成本阛阓大额融资。扫尾6月18日，百润股份报收于16.54元/股，跌幅10.01%，总市值172.28亿元。
猛砸13亿押注烈酒
定增预案自大，百润股份拟向不超越35名特定对象刊行股票，召募资金总和不超越13.05亿元。其中，要点是麦芽威士忌桶陈扩能技俩，拟用募资金额11.4亿元，占募资总和约87.4%，中枢支拨为批量采购橡木桶、扩大原酒存储限制；剩余资金用于缔造配套研发检测中心，覆盖风姿研发、品性检测、工艺优化等才略。技俩实践主体为百润股份全资子公司巴克斯酒业（成齐）有限公司，处所落在公司威士忌业务的中枢基地——四川邛崃。
这13亿的资金投向，精确指向了威士忌产业链上资金千里淀最重、壁垒最高的才略：桶陈。一个圭臬的波本桶或雪莉桶，采购成本从数千元到上万元不等，而单一麦芽原酒在桶中陈酿至少三年才能达到基础装瓶圭臬，高年份酒则需要十年以至更久。百润选拔在桶陈才略大举砸钱，逻辑终点平直：原酒储量与年份梯队，平直决定了畴昔品牌能否冲上中高端价钱带，是威士忌品牌最中枢的硬资产。
百润股份方面暗示：“咱们这次13.05亿的融资，主要部分照旧买酒桶。在成齐邛崃市，咱们有崃州蒸馏厂，咫尺还是囤了60多万桶的酒，后续会不绝扩大存储量。”百润股份作念威士忌有很长的运筹帷幄时期，公司在2016年即开释过要建厂的音书，2019年崃州蒸馏厂厚爱动工，2021年完成第一批原酒阻难，2024年底发布“百利得”斡旋威士忌与“崃州”单一麦芽威士忌双品牌矩阵，2025年起厚爱铺向畅通渠谈。从建厂缠绵到居品上市，前后进步十年。
AG真人2026世界杯中国官网对于威士忌业务的近况，百润股份方面坦言：“威士忌是前年上市的，运行逐步孝顺营收。”威士忌能否跑出第二弧线？中国企业成本定约副理事长、中国区首席经济学家柏文喜以为，短期难见见效，始终具备可能性。百润威士忌业务已参加超30亿元，2024年底推出"百利得"和"崃州"双品牌矩阵，但2025年营收占比仍不足10%。上风在于产能与桶陈储备国内十足首先（第50万只陈酿桶已阻难）；缺陷是品牌瓦解从零运行，且威士忌商务品鉴属性与RIO年青失业形象存在瓦解突破，渠谈协同性较弱。
但对于赛谈远景，百润股份方面颇有信心，对方暗示，跟着年青群体消费不雅缓缓设立，不仅仅华东地区，寰宇年青东谈主对威士忌的接纳度齐在莳植。其中华南区域消费基础最佳，广东、福建等地自矫正绽开初期就有白兰地、威士忌的饮用习气，消费者老师成本更低。在饮用场景上，百润股份方面以为威士忌与预调酒底层逻辑重叠：“白酒更多出当今厚爱聚餐场景，威士忌适配性更强，独处时不错小口品鉴，一又友小聚也能共享。它度数更高，能骄气需要更快进入微醺气象的需求。”
“这笔投资是百润从‘预调酒龙头’向‘烈酒全产业链’转型的关节落子。”柏文喜以为，这笔参加的的确方针有三层：一是霸占国产威士忌产能制高点；二所以重资产壁垒锁定长周期赛谈先发上风，通过黄酒桶、蒙古栎桶等原土风姿转变设立互异化；三是为预调酒业务储备高品性基酒，形成凹凸游协同。在他看来，这本色上是公司在RIO增长见顶后，不得不押注的“第二弧线”活命策略。
盘古智库高档研究员江瀚亦招供布局的策略合感性。他暗示，这次加码既是野蛮国产威士忌窗口期的卡位行为，也暴自大公司解脱单一RIO业务依赖的鬈曲性。跟着威士忌新国标落地与入口关税下调，行业正从限制扩张转向品性竞争，百润试图通过推论桶陈储备，在高端烈酒阛阓构筑先发上风。但他同期辅导，威士忌是典型的重资产、长周期买卖，酬谢周期极长，过往百润的筹商念念路是“用RIO利润养威士忌”，能否顺利跑通第二弧线，中枢取决于RIO主业能否抓续提供褂讪的现款流输血。
据蔡学飞分析：“百润走的是‘以RIO现款流养烈酒+前期供基酒后期作念自有品牌’的门道，产能和桶陈齐居国内第一。这13亿定加多码桶陈，表面上能撑抓第二弧线，但威士忌是典型的慢买卖，在RIO主业增速放缓、入口品牌强势的布景下，短期只会加剧财务职责，能否实在跑出收货，要等畴昔几年足量年份酒上市后阛阓才见分晓。”
微醺主业陷内卷
靠RIO微醺系列打爆阛阓，百润始终坐稳国内预调鸡尾酒头把交椅。公开数据自大，公司在预调鸡尾酒阛阓的占有率超越80%，RIO简直等同于品类的代名词。从居品结构看，百润方面先容，预调鸡尾酒只消RIO一个主品牌，下设微醺、强爽、领略、轻享等系列，各自对应互异化东谈主群：“微醺系列女性消费者相比多，强爽系列男性消费者稍很多一些，毕竟度数高，领略系列大概对半开。”
但是，连年的财务数据标明，增速放缓。2025年，百润股份实现营业收入29.44亿元，归母净利润6.37亿元，同比出现双降。拉永劫期轴看，博亚boya(中国)2025年的净利润仅略高于2022年水平，不足2021年、2023年和2024年，单一品类的增长天花板果决显现。
“预调鸡尾酒赛谈红利消退，中枢不在运营诞妄，而在品类天生局限。”蔡学飞从品类属性的角度给出了判断。他以为，预调酒在中国莫得佐餐文化根基，属于“尝鲜型快消”，主力客群18至35岁女性复购黏性弱，簇新感一过，容易被梅酒、果酒、硬苏打分流。再加上全行业限制天花板低，百润已占粗略以上份额，再难外延收割。叠加啤酒巨头推低度居品、新锐低度果酒品牌降维切入“微醺悦己”场景，RIO原有的“微醺+强爽”爆品脉冲事后，衰败新的大单品接力，渠谈动销放缓、库存走高，最终使其从品类爆发期转入存量破费的平台期。
柏文喜列出的“三重夹攻”，与蔡学飞的逻辑高度呼应：一是消费偏好移动，年青东谈主转向健康、低糖、无添加理念，RIO的香精色素配方成为用户痛点；二是跨品类替代，精酿啤酒、梅酒、茶酒、无醇饮品抓续分流需求，啤酒高端化尤其冲击了“微醺”场景；三是场景固化，RIO过度依赖线下商超和KTV渠谈，线上占比仅11%阁下，且抓续低迷。
对于“RIO是否还是见顶”的问题，百润股份方面莫得遮掩，但给出了不同的视角：“倒也不是见顶，公司以为预调鸡尾酒照旧处于一个相对相比初期的阶段。包括全世界鸿沟内，这两年增长相比快的应该也即是预调鸡尾酒这块。”这一判断有公共数据撑抓——在西洋及日本阛阓，预调鸡尾酒（RTD）连年来照实是乙醇饮料中增速最快的品类之一。但现实问题是，国外阛阓的增长逻辑与中国阛阓并不完全重合，中国预调酒衰败居家独饮和佐餐的老练场景，品类浸透率莳植速率远低于预期。
“RIO咫尺仍具备限制与渠谈壁垒，短期内龙头地位难以被透澈颠覆。”江瀚暗示，RIO必须从“营销驱动”转向“居品与渠谈双驱动”，推出无糖、低卡居品适配健康趋势，同期加快渠谈下千里与数字化矫正，期骗量贩零食等新渠谈精确触达年青客群，不然仅靠吃老本，份额被蚕食仅仅时期问题。据蔡学飞分析，RIO大概率能守住预调鸡尾酒细分赛谈的“阵势龙头”，第2、3名三得利、和乐怡（HOROYOI）所有这个词才不到10%，短期无东谈主能撼动其在预调酒内的操纵位次。但预调酒品类本人低频、天花板低，RIO虽能稳住龙头排位，却难再现早年高增长，市占率可能在存量破费中小幅摩擦下行。指望RIO单独撑起百润下一个十年很难，这亦然为什么拿13亿必须砸去威士忌。
除了酒类主业，百润旗下还有一块香精业务是公司的“隐形现款牛”。2025年食用香精营收3.24亿元，占总营收约11%，毛利率终年看护在70%阁下，增长安定且现款流褂讪。意旨的是，该公司香精香料业务倒使用了公司名字，旗下有“百润（BAIRUN）”牌。蔡学飞评价其为“风姿时期底座”：除了反哺RIO的风姿迭代，香精研发才智还能为威士忌的原土化风姿转变提供时期支抓，是竞品难以复制的协同上风。
曾遇成本阛阓信任危境
百润的转型押注，绕不开一个中枢东谈主物——实控东谈主刘晓东。“刘晓东是典型的强东谈主型首创东谈主，百润从香精跨界RIO再到押注威士忌，本即是他个东谈主雄厚的产物。”蔡学飞暗示。
刘晓东降生于1967年，早年从香烟香精业务员起步，跨界进入酒业，一手打造出RIO锐澳品牌。早年一笔“低卖高买”的成本操作，于今仍是成本阛阓反复斟酌的话题：他早年以100元价钱将巴克斯酒业从上市公司体系剥离，待到RIO品牌作念大后，又在2015年通过上市公司以约55亿元对价将巴克斯酒业买回。这一操作让刘晓东在RIO估值彭胀的历程中实现了个东谈主钞票跃迁。
2024年，刘晓东遭受了创业以来最大的“黑天鹅事件”。往时2月，百润股份公告称，刘晓东因涉嫌贿赂被监察委摄取留置步伐，直至5月方才拔除，前后共87天。“公告次日股价一度跌停，市值挥发约22亿元。”蔡学飞复盘了那时成本阛阓的反馈。他指出，品牌端简直莫得受到影响——RIO面向C端年青消费者，“董事长涉嫌贿赂”的新闻在消费端简直莫得溅起水花，终局动销未受冲击。但成本端留住了较着的信誉折价：机构投资者借机拷问内控合规性，彼时正在鼓励的一笔约20亿元定增预案被动远离，融资节拍被平直打断。
江瀚则以为，实控东谈主被留置访问，平直激发了成本阛阓的信任危境，败露了公司贬责层面的潜在风险，对品牌口碑和外部投资者信心酿成了始终的负面折价。“尽管访问风云可能逐步平息，但成本阛阓对其合规性与贬责结构的注目将愈加严苛，后续融资与策略鼓励的隐性成本将权臣加多。”
留置事件扫尾后，刘晓东的个东谈主行为密集起来。2025年9月，他通过大额条约转让形势减抓6300万股股份，占总股本的6.01%，所有这个词套现超14亿元。减抓完成后，刘晓东抓股比例从40.59%降至34.58%，虽仍保留践诺阻抑东谈主地位，但抓股汇集度较着下落。同期，公司启动看护层迭代，刘晓东家眷的二代成员缓缓进入中枢业务岗亭，烈酒业务也运行搭建寥寂运营团队，与原有的预调酒体系阻抑隔断。
对于这一系列东谈主事转念的逻辑，柏文喜分析称，留置时间照实出现了策略鼓励放缓——定增流产即为明证。后续高管迭代的意图有三层：一是通过减抓套现优化个东谈主资产结构；二是引入新股东带来策略资源；三是烈酒业务寥寂建队，缩短首创东谈主个东谈主风险对全公司的传导。在他看来，“百润的转型，本色上是一场‘首创东谈主信用’与‘产业周期’的竞走”。
对于百润而言，刘晓东个东谈主的“黑天鹅”影响似乎正在逐步远去，日常筹商并未因留置事件出现断裂。蔡学飞提到，首创东谈主缺席时间，中枢筹商班子照常履职，日常产销莫得乱套，未见中枢高管出走或东谈主心浮动。但他同期指出一个事实：威士忌重资产扩产的成本开支审批被阶段性摈弃，“策略鼓励客不雅上踩了一脚刹车”。
如今，跟着13亿定增有缠绵出炉，这脚油门还是重新踩下。从RIO的“微醺”到崃州的“桶陈”，百润试图讲一个更浩大、也更漫长的故事。这个故事能否完了，取决于三个变量：威士忌赛谈在中国的爆发节拍、RIO主业能否抓续提供现款流撑抓、以及掌舵团队能否在履历风云后保抓策略定力。在这场用股东耐烦换长周期占位的赌局中，百润的筹码还是推上了桌面。
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